摘要：EVA(Economic Value Added，经济增加值)是美国斯特恩·斯图尔特咨询公司(Stern Stewart Co)提出并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。本文从其内容和特点方面研究其作为一种股票估值方法的优劣及适用性。

　　关键词：EVA 估值 收益

　　一.现行的公司估价模型在我国应用上的缺陷

　　目前广泛使用的公司估价模型分为两大类：相对估值法和绝对估值法。相对估值法较为简单，主要预期公司未来的净利润或净资产或销售额等指标，再利用一定的市盈率、市净率或市销率指标进行相对估值。绝对估值法主要有三种：自由现金流贴现模型、现金股利贴现模型和剩余收益估价模型。这三种主要方法都是以预期未来收益或现金流量等指标，按照一定的贴现率来计算其现值。然而这三种模型在我国实际应用上都存在一些缺陷：

　　1、现金股利贴现模型

　　现金股利贴现模型假设绩效好的公司通常支付的现金股利也较多，公司价值是股东获得的未来现金股利的现值。该模型依据公司收益的分配而不是价值创造来评估公司价值，并要求公司现金股利政策必须和公司稳定性增长的假设一致，即假设增长稳定的公司通常支付的现金股利也较多，却忽略了公司长期发展的动态过程。事实上，股利政策只是公司的一项财务决策，不完全体现公司价值的增加或减少。近几年来我国的证券监管部门对分配现金股利出台了一些强制性措施，但是每年仍有近半数以上的上市公司不分配现金股利。因而在我国使用现金股利贴现模型评估公司价值存在一定的缺陷。

　　2、自由现金流贴现模型

　　自由现金流量贴现模型是在对传统现金流贴现模型(DCF)改进的基础上，由美国西北大学 Alfred Rappaport于1986年提出的。该模型假设，公司未来存续期间创造的自由现金流代表了公司新创造的财富，公司未来创造的自由现金流量越多，说明公司增加的财富越多，因而公司价值是其未来自由现金流量的现值。该模型不简单使用公司会计报表数据，而是凭借评估者的知识和经验对现有会计数据信息进行加工整理，并预测公司未来的自由现金流量。带有很大的主观性，需要评估者具备较高的综合素质，否则预测结果很难做到客观真实。在我国目前价值评估者的综合素质没有得到大幅提高的情况下，这种模型不便操作。

　　3.剩余收益估价模型

　　剩余收益估价模型最早由 Edwards与Bell 于 1961 年提出，并由Ohlson与Feltham进行了详细地阐述。剩余收益的基本思想是：如果公司只获得了相当于股东所要求的必要报酬，只是实现了正常收益;只有当公司获得了超过股东所要求的必要报酬，才真正获得了正的收益。所以剩余收益的计算需要进行资本成本的调整，以反映会计上未加以确认但事实上存在的股权资本的机会成本。剩余收益估价模型使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示公司价值。该模型采用以预计会计收益为基础的指标评估公司价值，使用的数据资料大多根据公司往年的会计报表进行预测。然而，由于会计收益又极易被经营者操纵，使得用这种方法计算出的公司价值大打折扣。在我国当前会计报表粉饰现象仍比较严重，会计造假屡禁不止的情况下，剩余收益估价模型不宜适用。

　　二、经济增加值法(EVA)估值模型的内容

　　(一)经济增加值(EVA)的涵义

　　经济增加值(Economic Value Added)的理论渊源是诺贝尔经济学奖的获得者默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼关于公司价值的经济模型。EVA可以定义为：公司经过调整的净营业利润减去其现有资产经济价值的机会成本后的余额。它是所有成本被扣除之后的剩余收入，经济学家还把它称为“经济利润”，EVA等于税后经营利润减去债务和股权的成本。EVA用公式表示如下：

　　EVA=NOPAT-TC×WACC

　　其中：NOPAT——税后净经营利润

　　TC——投入资本

　　WACC——加权平均资本成本

　　经济增加值有别于传统的会计利润，根本区别在于其考虑了股东资金的成本，因而该指标更富有意义。EVA如果为正值，则表示企业获得的收益高于获得此项收益而投人的资本成本，即企业为股东创造了新价值。相反，如果为负值，则表示股东的财富在减少，企业的价值在毁损。如果值为零，则说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益，投资者的财富既未增加也未减少。

　　(二)经济增加值(EVA)的计算过程

　　EVA的实际计算较为复杂，其计算过程一般可以分为以下几步：

　　1.对一些主要事项进行调整这些重要调整主要包括对损益表的调整和对资产负债表的调整。对损益表的调整项目主要包括研发费用和市场开拓费用、 商誉、 利息、递延税项和各种准备;对资产负债表的调整项目主要包括战略性投资、免费融资和在建工程净值。

　　2.计算税后净营业利润(NOPAT)、资本总额(TC)和加权平均资本成本(WACC)。

　　3.根据公式EVA=NOPAT-TC×WACC，最终得出EVA指标值。

　　三、经济增加值法(EVA)估值模型的优点

　　(一)EVA考虑了股东对于利润的必要回报率

　　资本成本是EVA最为突出，也是最重要的一个方面。在传统的会计利润条件下，大多数公司都有盈利。但是，许多公司实际上并未达到股东所要求的必要回报率，也即未提供给股东足够的财富。因为所得利润是小于全部资本成本的。EVA纠正了这个错误并明确指出，管理人员在运用资本时，必须为资本付费，就像付工资一样。考虑到包括净资产在内的所有资本的成本，EVA显示了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。换言之，EVA是股东定义的利润。假设股东希望得到10% 的年投资回报率，他们认为，只有当他们所分享的税后营运利润超出10%的资本金的时候，他们才有超额利润。在此之前的任何事情，都只是为达到企业风险投资的可接受报酬的最低量而努力。

　　其次， EVA使决策与股东财富一致。以EVA应用作为核心业务的美国思腾思特管理咨询公司提出了帮助管理人员在决策过程中运用EVA的如下两条基本财务原则：

　　第一条原则是任何公司的财务指标必须是最大程度地增加股东财富。

　　第二条原则为一个公司的价值取决于投资者对利润是超出还是低于资本成本的预期程度。

　　由此可见，EVA的可持续性增长将会带来公司市场价值的增值这条途径在实践中几乎对所有组织都十分有效，从刚起步的公司到大型企业都是如此。EVA的当前的绝对水平并不真正起决定性作用，重要的是 EVA的增长，正是 EVA的连续增长为股东财富带来连续增长。

　　(二)有利于合理地确定公司的资本结构

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