摘要:资金是一个企业生存发展的关键,而自有资金在一定条件下是有限的,并且单纯靠权益筹资无法为企业带来良好的资本结构从而发挥财务杠杆的作用。因此,要发展壮大并最终实现企业价值最大化就必须考虑自有资金与负债的相互结合,并寻求两者的适当比例。本文从此入手,分析研究了我国上市类电器企业存在的高负债现象及存在高负债经营的原因,并据此总结出电器类企业利用高负债实现企业价值最大化的对策。本论文共分三部分。第一部分,对我国上市类电器企业高负债现象进行研究分析,并重点对比分析因高负债而出现财务危机及因合理利用高负债做强企业的两种情况下的实例;第二部分,分析企业高负债经营下出现两种极端现象的原因;第三部分,深入分析企业资本结构及负债成分理论,并就以上现象总结出我国电器类上市企业利用组合型高负债实现企业价值最大化的对策。
关键词:电器类上市企业;高负债率;组合型高负债
一、我国电器类上市企业高负债率现象的案例分析
理论界普遍认同的企业资产负债率为40%—60%(但是银行等一些特殊机构除外),然而目前我国电器类上市企业却普遍存在高负债率现象,如已经破产的 南京伯乐电器集团、山西海棠电器集团股份等,甚至目前发展态势良好的格力电器、苏宁电器及美的电器等企业也存在相对规模的高负债现象。
高负债现象是企业发展所必须考虑的问题,它表面上破坏了企业资本结构的平衡,带来一系列财务问题甚至造成企业的经济危机,如山西海棠电器集团股份的破产;然而实际中很多企业却能成功地利用高负债率来实现企业价值最大化,如格力电器等。
下面就高负债经营下的两种情况进行对比研究:
(一)因高负债率而出现财务危机的案例分析
山西海棠——一个曾经无比辉煌,身价过亿的企业,于2003年元旦之际宣告破产。从海棠向法院提供的自身审计报告和债务情况可知,其破产之际的负债多达2亿多元,自身资产只有6400多万元,资不抵债达1.3亿多元,资产负债率高达75.8%[1],其中金融负债(金融负债包括银行长短期借款、发行债券等)占总负债的比例高达85%,可以说高负债经营所带来的财务风险是海棠破产的直接导火线。
然而高负债经营并不必然导致破产,根本原因在于企业高负债经营加上经营管理不善等方面的原因。通过对海棠破产的原因进行深入研究后,大体可以将其破产原因归结为如下几点:(1)海棠自1984至1995年一直锁定单种产品,没有进行新产品开发,且企业在技术、资金等硬件条件上的投入明显与企业发展脱节;(2)总经理和分管销售的副经理出现分歧,并演变成集团内部斗争,最终导致企业管理混乱;(3)企业丧失了利于发展的地域土壤;(4)产权不明晰。因此虽然海棠成立的时间很早,但其无法灵活及时地抓住市场发展机遇,发展速度相当慢,导致最终因无法偿还高额负债而破产。
(二)利用高负债做强企业的案例分析
作为国内电器行业的龙头企业,格力电器在空调销量和市场占有率上连续14年雄踞榜首。然而这样一个企业却进行的是“高负债”经营模式。公司近几年的财务报表显示,格力电器的资产负债率长期维持在75%—80%之间,远远高于行业默认标准(即40%—60%的资产负债率)。
就2009年中期财务报表进行深入研究不难看出,格力公司总资产额为401.95亿元,负债总额为314.65亿元,资产负债率达78.28%,以一般财务理论可以初步判断该公司财务状况比较差,偿债能力较弱。但格力的财务状况刚好相反,因为公司在2009年中期累计实现营业收入200.57亿元,营业成本149.30亿元,最终实现营业利润14.1亿元[2],如此高额的利润可见公司的经营成果相当不错;同时公司的现金流量表显示同期的经营现金流入合计为267.98亿元,其中销售商品、提供劳务收到的现金达257.55亿元大大高于营业收入,并且由高达133.61%的营业现金比率(营业现金比率=本年经营现金流量净额/本年营业收入)可知公司的收益质量非常高。
通过研究不难发现格力电器表面上复杂矛盾的财务状况,很大部分源于其独
特的营销模式。格力以资本为纽带把公司和经销商的利益捆绑在一起,借用经销商的销售渠道快速打开市场,降低拓展成本、运输成本以及其他经营成本。同时,公司给予经销商一定额度的返利,随着业绩浮动并保证及时兑现。这样,格力和经销商各司其职,销售成本得以部分转嫁至经销商身上。因此虽然格力电器资产负债率长期维持在75-80%之间,但是与一般情况下财务费用及财务杠杆系数与负债总额呈线性关系(即负债总额越大财务费用及财务杠杆系数越大,反之越小)不同的是,格力电器在其高负债经营模式下的财务费用基本很少甚至为负数,而其财务杠杆系数甚至出现小于1的情况(见表1)。
表1:格力电器历年财务费用与财务杠杆系数比较(单位:万元) 指标名称 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年第三季度 财务费用 8848.3 2327.8 -974.2 8510.0 -2120.5 财务杠杆系数 1.14 1.03 0.99 1.04 0.91 格力电器出现财务费用及财务杠杆系数随负债总额成反向变动的原因可以从公司近几年的财务报表中看出一二(见表2)。
表2:格力电器负债总额中不同负债的构成比重(单位:万元)[3] 指标名称 2005.12.31 2006.12.31 2007.12.31 2008.12.31 2009.09.30 负债总额 987150.8 1284849.8 1968781.9 2307268.8 4521250.5 金融负债数额及其比重 37601.3 51000 0 840.1 46609.9 3.81% 3.97% 0 0.04% 1.03% 经营负债数额及其比重 851918.5 1165170.5 1540474.3 1713090.2 3672966 86.30% 90.69% 78.25% 74.25% 81.24% 如上表所示,2005年12月31日至2009年9月30日格力电器负债总额中经营负债(对于电器类企业而言,经营负债一般来自经销商先付货款后提货形成的预收账款,以及向供货商延期支付形成的应付票据和应付账款)一直维持在74%—90%的范围,而这种高额的无息负债便是造成企业财务费用及财务杠杆系数随负债总额成反向变动的根本原因。
同时格力电器2009年第三季度资产负债表显示公司应付票据为123.05亿元,应付账款为122.52亿元,预收账款为121.72亿元,三项经营负债占负债总额的81.24%;而公司的短期负债仅为4.66亿元,长期负债为0,金融负债仅占到负债总额的1.03%左右。这得益于格力电器对渠道的控制了,依靠经销商先付货款后提货形成的预收账款,以及向供货商延期支付形成的应付票据和应付账款,格力电器将现金流最大限度地回流到公司。以2009年中期报数据为例,其占用上下游资金与垫付给上下游资金相抵后,格力电器在2009年6月30日时点上无偿占用资金高达170.61亿元,并基本呈逐年递增趋势。
由此可见以上对格力财务状况分析的结果并不和经营成果、收益质量的分析相矛盾,格力电器的财务状况显然不差,因为高负债集中在了经营负债方面,而这种无息负债一般情况下不会给企业带来财务风险。
二、我国电器类上市企业出现高负债的主要原因