摘要:本文较为详细的介绍了国内外金融发展理论的发展沿革,重点对麦金农-肖学派和90年代的金融发展理论进行对比分析,最后分别对不同发展阶段的金融发展理论进行了综合评述。
关键词:金融发展 理论沿革 综合评述
引言
2008年,全球经济与金融市场经历了20世纪30年代以来最严峻的挑战。由美国次贷危机引发的国际金融危机愈演愈烈,迅速从局部发展到全球,从发达国家传导到新兴市场国家和发展中国家,从金融领域扩散到实体经济,美国、欧元区、日本等主要发达经济体陷入衰退,新兴经济体与发展中国家经济增速放缓,世界经济受到严重冲击。这场缘起于美国次贷风波的全球金融危机,使曾经风光无限的美国五大投行支离破碎,结束了华尔街一个由投资银行主导的金融时代,曾经繁荣鼎沸的国际金融市场一落千丈,曾经金科玉律的自由市场法则难以为继。如此危害之大、危及之广的事实,连美联储前主席格林斯潘也不得不承认这是“百年一遇的金融海啸,导致自由市场体制的崩溃”,对世界金融格局产生了重大影响。
作为现代经济的核心,金融已渗透到整个经济中,与经济共同构成了一个存在紧密关联和互动的庞大系统。金融的不稳定往往会引发整个经济的动荡。在考虑经济和社会可持续发展问题时,任何国家和地区都不能忽略自然资源和生态环境的可持续性,更不能忽略金融发展的可持续性。
金融发展理论的沿革
国外金融发展理论沿革
金融发展理论的渊源可以追溯到1912年熊彼特成名作《经济发展理论》的出版,该书强调了金融在经济发展中的重要性。他指出,为了试用新技术以求发展,纯粹企业家需要信贷,这种意义上的信贷犹如一道命令要求经济体系去适应企业家的目的,要求提供商品以满足企业家的需要,只有这样才能从完全均衡状态的简单循环流转中实现经济发展。他进一步指出,一个银行家与其说是主要商品“购买力”的中介人,倒不如说是这种商品的生产者。
1960年,布鲁金斯学会出版的《金融理论中的货币》是格利和肖以前观点的汇总和发展,阐述了金融和经济的关系、各种金融中介体在储蓄-投资过程中的重要作用。指出了金融的作用在于把储蓄者的储蓄转化为投资者的投资,从而提高全社会的生产性投资水平。
1966年,耶鲁大学经济学家帕特里克发表论文“欠发达国家的金融发展与经济增长”,指出金融发展和经济增长的两种研究方法:需求追随和供给领先。前者强调金融服务的需求方,随着经济的增长,经济主体会产生对金融服务的需求,引导金融体系不断发展;后者强调金融服务的供给方,金融机构、金融资产与负债和相关金融服务的供给先于需求。
1969年,英国诺贝尔经济学奖得主希克斯出版《经济史理论》一书,详细考察了金融对工业革命的刺激作用。他认为,工业革命不是技术创新的结果,新技术的应用需要大量投资于特定项目和高度非流动性的长期资本,这在缺乏金融市场的情况下是办不到的。
1969年,耶鲁大学经济学家戈德史密斯出版《金融结构与金融发展》一书,创造性的提出了衡量一国金融结构和金融发展水平的存量和流量指标,其中金融相关比率(FIR)最为重要,并推导出了很多FIR的基本公式。
1973年,麦金农和肖理论著作的相继问世标志着金融发展理论的正式形成。两人都建立的了分析金融发展在经济增长中的作用的理论框架,对利率管制和金融抑制提出了异议,主张把金融自由化和金融发展作为促进增长的经济政策。他们认为,在金融受到抑制的经济中,增长受到储蓄的约束,但那里的投资机会却很多,针对金融受到抑制的经济,麦金农和肖提出的政策建议是:提高名义利率或降低通货膨胀率。他们认为,金融自由化或金融发展带来金融中介活动的加强,使储蓄和投资的激励增强,也使投资的平均效率提高。
1976年,卡普尔发表论文“欠发达经济的各种稳定政策”,旨在从数学上证明麦金农关于金融抑制现象应该被完整的并入对稳定化政策的分析中的论断,并建立了一个适用于欠发达经济的价格稳定化模型。
1980年,马西森发表论文“发展中的金融改革和稳定化政策”,认为无论是在适应性预期下,还是在理性预期下,稳定化政策和金融改革的最优组合都是,货币增长率和贷款利率上限的骤然变化和逐渐变化的一个组合。马西森的研究结果表明,“激进”和“渐进”两种政策制定方法都不是最优的,最优的是一种混合战略,即在一开始先采取“激进”方法,之后再采取“渐进”方法。
1991年,美国康奈尔大学的经济学教授本西文加和史密斯合作发表论文“金融中介和内生增长”,提出了一个具有多种资产的内生增长模型,在该模型中,金融中介体的作用是提供流动性,而不是克服信息摩擦。
1992年,博伊德和史密斯联合发表论文“中介和投资资本的均衡配置:对经济发展的含义”,指出信息获取(或监督)上的比较优势导致了金融中介体的形成。
1997年,格林伍德和史密斯在模型中引入了固定的进入费或固定的交易成本,借以说明金融中介和金融市场是如何随着人均收入和人均财富的增加而发展;在此框架下,简单金融体系会随着人均收入和人均财富的增加而演变为复杂的进入体系。
1998年,施雷夫特和史密斯联合发表论文“中介和增长模型中公开市场操作的效应”,指出空间分离和有限沟通导致了金融中介体的形成。
1998年,杜塔和卡普尔联合发表论文“流动性偏好和金融中介”,指出当事人的流动性偏好和流动性约束导致了金融中介体的形成。
1998年,拉詹和津加莱斯通过研究金融发展对企业外部融资成本的影响来研究金融发展对行业成长的促进作用。在行业成长过程中,对外部融资的依赖度越大,金融发展对其促进作用就越大。
20世纪90年代末期,金融全球化、经济金融化以及金融自由化在支撑世界经济繁荣的同时也带来了泡沫破裂的冲击,特别是亚洲金融危机的发生,使很多经济学家开始改变纯技术化的、内生于经济体的研究视角,转而探讨经济发展中的金融适度和金融效率,提出了金融可持续发展理论。
国内金融发展理论沿革
我国学者白钦先在90年代开创性地提出了以金融资源学说为核心的金融可持续发展理论。金融可持续发展理论既注重发展更强调可持续,无疑对新的金融发展理论的建立和完善具有重要的指导意义。他认为金融效率是金融资源在经济系统与金融系统以及金融系统的内部子系统之间配置的协调度。金融可持续发展理论强调金融学继续存在和发展的前提是货币非中性基础上的金融非中性,金融可持续发展理论强调金融效率的评价标准是金融发展与经济发展的适应程度,资产的金融化不能以牺牲现时和未来的实际生产和服务为代价。