摘要：本文选取我国2002-2014年季度时间序列数据，运用VAR模型探讨我国股票市场发展与经济增长的动态关系。VAR模型检验结果表明，长期内股票市场发展对经济增长具有正向作用。脉冲响应和方差分解结果表明：股票市场规模与经济增长存在双向因果关系，且前者对后者的促进作用呈现倒U型;股票市场流动性是经济增长的格兰杰原因，且前者对后者的促进作用具有时滞性;股票市场波动性是经济增长的格兰杰原因，且短期内前者对后者是负向影响，而长期内是正向影响。

　　关键词：股票市场;经济增长;VAR模型;脉冲响应;方差分解

　　Inverted Utypelaw of China’sstock market to economic growth

　　Wei Ping Li Jiang Shi Daqian

　　(Huazhong University of Science and Technology，Wuhan 430074，China)

　　﹝Abstract﹞The paperselects the2002-2014quarterlytime series data，using VAR modelto investigate thedynamic relationship betweenstock market development and economicgrowth in china.VAR modeltest results show that，in long termdevelopment of the stock markethasa positive effect on economic growth.Impulse responseand variancedecomposition results show that：there existsbidirectional causality betweenthe stock market scale andeconomic growth，and the effectof the former onthe latterpresentsinvertedU type;the stock market liquidityis the granger causality for economic growth，andthe former promotesthe latterwith time-lag;stock market volatilityis the granger causality foreconomic growth，andinshort termthe former to the latteris negative influence，but inlong termispositive effect.

　　﹝Key words﹞stockmarket;economic growth;VAR model;impulse response;variancedecomposition

　　一、引言

我国股票市场自上个世纪90年代成立以来，至今已有20多年的发展历程，股票市场规模越来越大。截止2013年底，我国股票市价总值为230977.2亿元，占当年GDP总额的41%，流通市值199579.5亿元，占GDP的35%，2013年累积成交额468728.6亿元，占GDP的82.4%，占流通市值的235%。20多年间，我国股市发展迅猛，但整体规模仍与我国GDP发展不匹配。虽然近期沪港通正式开通，对我国股市规模有影响，但毕竟境内股市与香港股市在制度、结构、成熟度等多方面存在较大差异，我国股市发展的成熟化、一体化和国际化任重道远。 表1 2013年世界不同发展水平国家股市总值占GDP比例 国家或地区 中国(除香港) 中低收入国家 中等收入国家 中高收入国家 世界平均水平 高收入国家 占GDP比重 41% 50% 58% 60% 88% 96% 图1：中国境内股市总值占GDP比例 股市总值与GDP之比(证券化率)，不仅反映了股市与经济总量的比例关系，还反映了股市的深度，是最常用的股市规模指标。由表1可以看出我国股市证券化率低，从1990年起我国证券化率一直处于上升趋势，但与世界平均水平和主要发达国家相比仍存在较大差距。因此，研究我国股市与经济增长之间长期稳定关系对于提升我国下阶段股票市场的效率与质量具有长远意义。

　　二、文献综述

　　国外学者对股票市场和经济增长的关系进行了广泛研究，但受限于研究视角、方法和手段等不同，研究结论各异。Schumpeter最早在理论上阐述了金融市场与经济增长的关系，金融市场通过高效筹集资本推动企业技术创新，提高全要素生产率，促进经济增长。Grossman(1980)从信息揭示和降低风险角度出发：股票市场发展有利于降低经济运行中由于信息不对称导致的逆向选择和道德风险，从而提高资源配置效率。Laffon(1988)从改善公司治理角度出发：证券市场发展使得管理层迫于接管压力，倾向于最大化公司股价，从而改善公司业绩，促进经济增长。Atje、Jovanovic(1993)通过研究40个国家面板数据，证实股票市场对人均GDP有显著正向作用。Harrirs(1997)对发达国家、发展中国家股市与经济增长实证研究指出：发达国家的股市发展对经济增长具有正向效应，而发展中国家这种正向效应并不明显。Roberto Rigobon(2003)、Bahadur(2006)、Antonios Adamopoulos(2009)和Fleisher.B(2011)分别采用不同的方法研究发现，股票市场有助于经济增长。相反，Devereux、Smith(1994)基于流动性与风险模型分析得出股票市场对经济增长有负向影响。Arestis、Demetriades(1997)和Yiannis(2005)分别研究不同国家发现金融市场对经济增长促进作用不明显。Ai-Ru Cheng(2010)实证研究表明股市流动性对经济增长有利，股市规模、波动性与国际化和经济增长无显著相关性。

　　随着我国股票市场的发展，国内学者关于股票市场发展与经济增长关系的研究逐渐增多。谈儒勇(1999)是国内最早研究两者关系的学者，他运用OLS回归研究表明股市发展与经济增长关系不显著，甚至负相关。王军(2002)同样实证研究发现我国股票市场对经济增长的贡献是微弱的，甚至是负面的。冀志斌等(2004)也运用OLS回归发现，我国股市规模与经济增长正相关，而股市流动性与经济增长没有明显相关性。王志扬等(2005)、李冻菊(2006)、马艳娥等(2007)、苏艳丽(2010)和史明坤等(2011)分别证实经济增长与股票市场相关性不显著。相反，殷醒民等(2001)研究发现如资本化率、交易价值与经济增长具有正相关性。罗真等(2002)利用股价综合指数和工业增加值月度数据进行回归，得出股票市场对经济增长具有促进效应。于长秋(2003)、杨再斌等(2004)、马进等(2006)和田源等(2007)分析表明我国股票市场对宏观经济发展具有正向作用。杨奇志(2008)利用1994-2004年季度数据实证分析：股市规模扩大、交易率提高能促进经济增长，但与银行相比，股票市场作用是微弱的。陈怡(2009)运用格兰杰因果分析表明，股市规模和流动性对经济增长有明显作用。林晓君(2011)研究发现我国股市与经济增长存在正相关，但股市流动性与经济增长关系不显著。

　　尽管国内关于股票市场与经济增长关系的研究较多，但仍存在以下几个主要问题：一是在数据收集方面，主要使用股票市场成立初期的数据，那个阶段我国证券化率基本都低于10%，并不能准确反映我国股票市场与经济增长的长期稳定关系，所以2005年之前的研究大多支持股票市场与经济增长没有明显关系;二是在模型选择方面，国内早期研究所选择的模型不尽相同，因而实证结果差异较大，例如很多研究主要使用加入控制变量的对数线性回归模型，由于控制指标主观性和自由度较大，故而影响回归结果，所得研究结论并不具有稳健性;三是在指标选取方面，以往关于股票市场发展的度量主要集中于股市规模和股市流动性，指标主要有市价总值、流通市值和成交额，基本很少考虑股市波动性指标，因而并不能准确全面地反映股市发展的情况。

　　鉴于此，本文根据我国股票市场发展状况选择2002-2014年季度数据，这个阶段证券化率基本在20%以上，因而更能反映我国日趋成熟的证券市场与经济增长的关联性;同时，本文在以往研究中引入了上证指数季度均值离差衡量股市收益的波动，进而从股市规模、股市流动性和股市波动性三方面全面反映股票市场的发展情况;最后本文结合国内外研究，运用多元VAR模型，通过脉冲响应和方差分解，较为准确真实地探讨我国股票市场与经济增长的长期稳定关系。

 1/4    1 2 3 4 下一页 尾页